中加配置周报｜DeepSeek发布V3.1模型，鲍威尔暗示政策转向

　　1、中国新一期LPR出炉，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，连续三月保持不变。业内专家普遍认为，LPR继续“按兵不动”，符合预期。从LPR报价机制看，近期央行多次开展公开市场操作，作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率为1.4%，并未发生变化，因此本月LPR继续维持不变。

　　2、美国8月标普全球制造业PMI初值录得53.3，为2022年5月以来最高水平，远超预期的49.5。服务业PMI小幅回落至55.4，但制造业大幅回升推动综合PMI升至9个月新高的55.4。

　　3、央行发布公告称，将于8月25日开展6000亿元MLF操作。8月有3000亿元MLF到期。此次MLF落地后，央行本月将通过MLF净投放3000亿元，为连续第6个月加量续作。央行在本月还开展了3000亿买断式逆回购净投放，这意味着8月中期流动性净投放总额达6000亿。

　　4、DeepSeek-V3.1正式发布，采用UE8M0FP8Scale参数精度。DeepSeek称，UE8M0FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计。本次升级主要有三大亮点，包括更强的Agent能力、混合思考模式和更高的思考效率。同时，DeepSeek还上调了API接口调用价格。

　　5、美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫举行会晤。特朗普表示，如果一切顺利，美俄乌将举行三边会谈。特朗普表示不排除未来派遣美军参与乌克兰维和任务的可能性。泽连斯基在发言中明确表示，乌克兰需要“所有与安全相关的保障”，包括军队、武器、训练和情报。另据英国金融时报消息，乌克兰将承诺向美国购买价值1000亿美元的武器装备（由欧洲出资），以换取其与俄罗斯达成和平协议后美国向其提供安全保障；美乌还将另签500亿美元无人机合作生产协议。

　　6、美国总统特朗普表示，美方将帮助乌克兰进行防卫，但不会向乌克兰派出地面部队，“这一点我可以保证”。特朗普同时重申，乌克兰不会获准加入北约。特朗普说，在实现美俄乌三方会晤之前，他希望俄乌领导人首先进行双边会晤。消息人士透露，美国白宫正计划在匈牙利首都布达佩斯举行美国、俄罗斯和乌克兰总统之间的三边会晤。

　　7、今日凌晨，美联储公布的7月会议纪要显示，7月会上，几乎全体决策者支持暂不降息，只有两人反对。纪要体现了，对通胀和就业的风险以及关税对通胀的影响，联储官员均存在分歧，不过多数还是认为，通胀上升的风险比就业下行的风险高。多人认为，关税的影响需要一些时间才会全面显现。与会者指出，在《GENIUS法案》通过之后，稳定币的使用可能会增加，并可能有助于提升支付系统的效率。他们还表示，稳定币可能会推高对其支撑资产的需求，其中包括美国国债。

　　8、欧盟与美国发表联合声明，公布了双方在7月达成新贸易协议的具体细节。根据联合声明，美国将对汽车、药品、半导体和木材等大多数欧盟输美商品征收15%的关税。欧盟承诺取消对美国产工业品的关税，并为美国海产品和农产品提供优惠市场准入。欧盟还计划到2028年前采购7500亿美元的美国液化天然气、石油和核能产品，另采购400亿美元的美国人工智能芯片。

　　9、美国总统特朗普表示，我们正在对进入美国的家具产品展开一项重大关税调查。未来 50 天内，这项调查将完成，届时从其他国家进入美国的家具产品将被征收关税，具体税率尚未确定。

　　10、美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，称风险平衡似乎正在发生变化，当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。随着政策处于紧缩区域，这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息的押注，完全消化年底前降息两次预期。

　　上周央行OMO投放20770亿，同时到期7118亿，共计净投放13652亿。此外，8月MLF到期3000亿后续作6000亿，净投放3000亿。

　　地产数据方面，土拍面积减少背景下溢价率回暖，同时商品房成交面积下降，二手房价格走弱，地产数据表现不佳。

　　汽车销量方面，25年7月汽车批发及零售销量同比增速分别为12.08%及6.10%，汽车销量维持较高水平。

　　价格数据方面，农产品价格上周有所回升。其中，蔬菜价格上行，水果价格下行，同时猪肉价格升至20.1元。纤维方面价格有所上行。反内卷政策推升通胀预期带动食品价格有所回升。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤价、油价、铝价及水泥价格回升，铜价、钢材价格、沥青价格及MDI价格则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油涨幅最大，伦铜涨幅最小。ICE布油收于67.26美元，涨2.14%，COMEX黄金收于3417.2美元，涨1.02%。

　　上周美元指数下行12.23BP，美联储主席暗示政策需要转向使得美元指数走弱。在此背景下人民币上周升值179个基点，日元升值22.3个基点。

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金61支，其中普通混合型基金11支，债券类基金（4支）少于股票类基金（42支），FOF基金申报4支。发行一边，上周基金共计发行231.98亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中上证50涨3.38%，涨幅最小；科创50涨13.31%，涨幅最大。国内AI新一代大模型发布背景下市场风险偏好继续回升A股有所上行。偏股基金指数涨3.52%.

　　A股各风格指数中，高PB指数涨8.02%，表现最好；低PE指数涨1.38%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中22个上涨，9个下跌。其中，特朗普表示可能会放宽AI芯片出口限制背景下国内TMT板块情绪大幅回升，其中通信、电子及计算机分别涨7.66%、7.02%及5.38%，涨幅居前。此外，中美关税继续暂停背景下

　　上周31个申万一级行业中31个上涨，0个下跌。其中，国内AI发布新一代大模型背景下科技板块继续上行，其中通信、电子及计算机行业分别涨10.84%、8.95%及7.93%，涨幅居前。另一方面，红利价值板块则表现较差，其中煤炭、银行及环保则分别涨0.92%、1.25%及1.33%，涨幅较小。

　　港股方面，恒生指数涨0.27%，恒生科技指数涨1.89%。国内风险偏好回升叠加美元回落背景下港股有所上行。

　　美股方面，上周有所上行，其中，纳斯达克指数跌0.58%，表现最差；小盘600指数涨3.46%，表现最好。美联储主席暗示开启新一轮降息周期背景下美股有所上行。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌2.34%，表现最差；英国市场涨2.00%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　债券融资方面，上周利率债净融资额3787.41亿，维持大额净发行；信用债净融资额372.40亿，较此前有所增加。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债利率有所上行，其中3YAA+上行11BP，上行幅度最大。同时利率债短端上行大于长端，3Y国债上行10BP，上行幅度最大。市场风险偏好继续上行使得债市承压。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内反内卷政策近期明显推升通胀预期，后续关注政策落地对通缩的实际改善效果。

　　期限利差方面，上周利差大体收窄，30年国债利率升至2.08，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　数据来源：Wind，中加基金deepseek，截至2025年8月22日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

　　信用利差方面，上周信用债上行幅度更大使得利差走阔。历史来看，信用债利差分位数维持历史极低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所上行，其中发行规模最多的3M城商行上行1BP，为1.59%；1Y国有银行上行3BP，为1.67%。

　　美债方面，上周利率有所下行，其中3Y、5Y及7Y下行9BP，下行幅度最大。美联储主席鲍威尔暗示就业压力增大政策需要转向降息，在此背景下美债利率出现了一定下行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　上周，国内发布8月LPR，其中五年期LPR保持3.5%，连续三个月维持不变，后续国内降息可能要等到9月美联储降息以后。往后看，虽然中美关系短期有所缓和，但长期来看逆全球化仍将继续。内需方面，地方生育补贴有所加码，后续可能仍会有刺激政策继续出台，但实际效果需要观察，海外不确定性加大背景下经济基本面仍将持续波动。海外方面，美国发布8月标普PMI数据，制造业PMI为53.3，服务业PMI为55.4，均位于扩张区间，显示美国经济维持一定韧性。贸易冲突方面，特朗普表示将对家具进口情况进行调查并指定关税，后续关注政策最终落地情况。降息预期方面，周五的杰克逊霍尔年会上鲍威尔表示就业的下行风险在增加，高利率政策可能需要进行一定的调整，暗示未来开启新一轮降息周期。在此背景下9月降息预期变化不大，由此前的85%小幅下降至83%。

　　近期万得全A预测PE19.13倍，处于99%分位水平，股权溢价率2.70%，处于41%分位水平。市场估值分位数位于中性偏高区间。

　　分行业看，预测PE约72%行业高于过去5年估值中位数，PB方面约60%行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　中短期看，由于地产政策仍以托底为主，内需大幅企稳回升仍然面临一定的难度；同时全球贸易冲突使得出口也面临一定的压力，在此背景下反内卷政策对通胀的实际影响有待观察，但低利率环境下机构行为对债市波动起到了一定的放大作用，使得债券收益率短期出现了较大幅度的波动。往后看，随着债券市场逐步调整到位，可以逐步加仓调整幅度更大的信用债及长久期利率债。转债方面，近期股票市场的持续上涨进一步推升转债估值，预计转债市场将面临一定的估值泡沫风险。

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